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hao123彩票招商证券:周黑鸭(01458)处于卤味绝佳赛

发布时间:2020-08-08     编辑:admin
 

  公司 招商证券:周黑鸭(01458)处于卤味绝佳赛道,中期加盟店希望扩展至2000家 2020年8月6日 09:46:00 招商证券

  周黑鸭(01458)处于卤味绝佳赛道,有较强的品牌力根基,内部革新希望激活公司生气,刷新渠道短板。咱们估计正在公司新照料团队的谋划革新下,中期加盟开店2000家,发端测算加盟增厚功绩2亿,假设直营渠道利润宁静正在19年的4亿水准,22年咱们估计可完毕6亿净利润,对该当前市值为25Xpe,发起闭心窘境反起色会。

  卤味绝佳赛道,卫生事变下逆势扩张,周黑鸭品牌力根基较强。息闲连锁行业继续扩容,卤味赛道坪效高、品类人命周期长,同时其供应链较为紧闭、周转较速、前台模范化较高、上逛存正在进入壁垒,自然适合加盟形式,厂商可运用渠道杠杆敏捷扩张。卫生事变后息闲连锁提供侧洗牌,卤味赛道抗危机上风凸显,头部品牌加快开店、逆势扩张。周黑鸭具有较强的品牌根基,用户心智份额高,但此前采用直营形式,扩张速率和渠道生气有限。

  周黑鸭调解主旨团队,绽放特许谋划,同意全新六大策略。2019年公司主旨照料团队众次调解,逐渐搭筑适合特许谋划的人才照料体例,同意涉及贸易形式、渠道、产物、营销、机闭、供应链等六大方面的成长策略,助力公司谋划革新。2019年8月公司首提特许谋划,成长式特许、单店特许、员工内创三种加盟形式战略性笼盖区别墟市。供应链方面,目前公司供应一站式全程供应链效劳,组织五大区工场,优化供应链才气,赞成前端营业拓展。产物联系方面,公司开启特通渠道,发力线上渠道,搭筑产物全周期照料流程,继续推出新品,联合机闭及营销,精准定位添加互动。

  加盟形式试水一年后,渠道反应优良,卫生事变后开店接续加快,店效依旧较高水准。截至2020年5月,新开拓展式特许40家,单店特许13家,员工内创12家,整年开店对象300。遵循咱们最新草根调研状况,整年对象曾经调解至500家,而且6-7月开店进度较为超预期。目前来看,固然受到卫生事变影响,不过团体店效水准较高,不探讨卫生事变约可能抵达月销额15-16w,卫生事变影响下均匀也可能抵达12w/月,回报率较高,因而加盟志愿较强,后续展店和开释功绩确定性较强。

  中期加盟店希望扩展至2000家,增厚公司功绩2亿元足下:咱们遵循区域拆分预测,以为至2022年希望开店抵达2000家,遵循单店店效正在150w足下,遵循15%足下净利率,加盟渠道约可增重利润2亿元。永久看,比照绝味、煌上煌的店效和开店数目,周黑鸭门店数目也有更大联念空间。别的,公司产物革新提速,直营店希望企稳;产能优化协同,希望擢升产能运用率,带来更强界限效应,期望公司内部效果和直营渠道有同步优化。

  投资发起:好赛道好品牌,中期照料优化,短期开店超预期,发起闭心窘境反起色会:周黑鸭处于卤味绝佳赛道,有较强的品牌力根基,内部革新希望激活公司生气,刷新渠道短板。咱们估计正在公司新照料团队的谋划革新下,中期加盟开店2000家,发端测算加盟增厚功绩2亿,假设直营渠道利润宁静正在19年的4亿水准,22年咱们中性估计下可完毕6亿净利润,对该当前市值为25Xpe,发起闭心窘境反起色会。

  周黑鸭品牌根基较好,用户美誉度高。正在2020年美团点评揭晓的《中邦餐饮讲述2020》中,周黑鸭BMI(从人均消费金额、品牌分散区域、墟市闭心度、品牌修筑、口碑发挥等方面策画)得分81.76,排名稳居2020年度中邦特征小吃排行榜第一。而正在2019年9月,由央视财经提倡的“鸭脖界三巨头PK,你更爱吃哪一家”的27.1万投票中,周黑鸭也曾以14.9万票的领先上风夺魁。

  但此前直营形式拓店较慢,且照料不敷美满导致功绩不佳。固然品牌影响力可睹一斑,但正在卤味三杰中,受此前渠道照料的短板,周黑鸭的门店笼盖率之前难有冲破。截至2019岁终,绝味门店10984家,营收51.72亿元;煌上煌门店3706家,营收21.17亿元;周黑鸭门店1301家,营收31.86亿元。周黑鸭正在单店营收上处于领先职位,但门店笼盖量仍处于劣势。2019年中期功绩告示中,周黑鸭首度提及将运用特许谋划这一加盟形式进一步分泌现有墟市,并战略性扩展至新地域。2019年9月和11月,周黑鸭先后与贵州贵阳墟市、广西南宁墟市签约特许谋划。而正在加盟形式推出的前后,公司调解主旨团队,同意新的六大成长策略,以期完毕逆境反转。

  新策略下机闭架构接续优化。周黑鸭正在2019年年中确立“第三次创业”的邦际化策略,并于2019年中期功绩告示中提出将贸易形式升级为“直营+特许谋划”的复合形式。正在这一靠山下,2019年公司主旨照料团队涌现众次调解,逐渐搭筑合适新策略的人才照料体例。新任照料职员曾正在著名速消、餐饮、零售连锁、跨邦公司等任职,可引进新的照料经历,助力公司的谋划革新。比方,公司延聘有20余年消费品范畴运营及照料经历的张宇晨为行政总裁,延聘曾正在特许谋划俊彦麦当劳任墟市运营总监的谢军为特许谋划有劲人。2020年4月20日,公司公布授予行政总裁张宇晨、奉行董事文勇等24人股权引发。

  深化绩效导向,树立编制培训。2019年下半年起,周黑鸭启动了对完全中高级照料职员的众维度人才清点,执行人才竞赛机制,建议“能者上,平者让,庸者下”。同时,发展对部分内岗亭元职责和任务流程的梳理,并从新修筑新的绩效照料体例,引入平均记分卡和环节绩效目标相集合的归纳考评体例,加紧全员的稽核以及绩效兑现的奉行。别的,公司树立了编制化培训体例及环节岗亭的人才舆图,以擢升人才照料水准。遵循公司讲述,2019年受训员工总人次数达24338人次,受训时数达94432小时,较上一年增进26%,人均受训时数达19小时。

  正在新的照料团队指挥下,周黑鸭正在2019年年报中同意了新的六大成长策略以赞成公司的久远成长和企业改造:1)贸易形式升级;2)全渠道笼盖消费者;3)产物众样性;4)整合品牌营销;5)擢升机闭动力;6)优化供应链才气。

  首提特许谋划,三种形式战略性笼盖区别墟市。正在2019年8月底揭晓的中期功绩告示中,周黑鸭初度提及特许谋划。2019年9月,公司与贵州贵阳的特许加盟商举行签约。同年11月18日,公司正在武汉总部举办了特许加盟消息揭晓会,同时公布广西铭和食物成为其特许谋划商,绽放之道迈入正道。2020年3月,公司正在原有的成长式特许形式外,下手促进单店特许和第二期员工内创,并正在6月正式加推单店特许,至此依托三大形式的周黑鸭特许谋划悉数绽放。截至2020年5月31日,周黑鸭新开拓展式特许门店40家(进驻贵阳、南宁等8个新墟市),单店特许门店13家,员工内创门店12家,共计已开65家。正在本年6月的股东大会上,公司宣泄已收到超13000份加盟申请,整年开店对象300家(经咱们调研,已升高到500家)。遵循周黑鸭的五年布置,hao123彩票异日特许谋划门店将胜过自营门店。

  1)成长式特许拓展新墟市。成长式特许是指正在一个特定的地舆周围内,授予被特许成长商运营现有门店和开设新门店的权力,与古板的将门店转租给被特许谋划人相区别。这一形式当年被麦当劳正在华应用并赢得获胜,而周黑鸭新聘的特许谋划有劲人谢军曾任麦当劳中西部墟市运营总监,联系经历雄厚。

  公司层面团结,以地级市为单元对新区域扩展。要成为特许谋划商需餍足四个要求:具有物业以及选址资源、连锁照料经历、外地社会资源及足够的资金要求。战略上,周黑鸭将成长式特许优先对准自家直营店还未介入的空缺墟市,和自营区域做上风互补。2019岁终门店正式进驻天下各地高速公道效劳区,卫生事变时候接连签下16位成长式特许商。正在2020年6月初的股东大会上,公司宣泄已进驻贵州、广西、江西等地的8个墟市,开业门店40家,异日还将进驻云南、山西、辽宁等新墟市。截至2020年6月15日,周黑鸭已确定和签约了19位成长式特许商,东至上海、西达昆明、南到三亚、北抵长春,笼盖天下51个都市和地域。别的,经咱们调研,该形式的开店流程最速7天,最慢4个月,每个门店53折拿货,公司会有墟市扩店的恳求。

  2)单店特许全托管,加密优质区位。单店特许是受许人只可开设一家特许谋划单店,出力于现有直营区域和墟市加密,对准高势能商圈、社区等优质区位。自本年3月下手,单店形式开业门店13家(2020年5月)。本年6月下旬,周黑鸭公布悉数启动单店特许谋划商的申请和鉴别任务,正式加推单店。单店特许选取全托管团结形式,公司正在选址评估、供应链物流、门店装修、职员招募培训、运营等众维度供应赞成领导。别的,公司为单店特许供应全链条质地保护体例。经调研,单店形式下,照料权限归属公司,加盟商紧要有劲铺面、房钱、人工、水电费等(但不搜罗物业用度),遵循贸易额举行分成,开店流程均匀10天。

  3)员工内创加密现有墟市。员工内创是将部门公司门店的一齐权与运营权交付公司内部优良员工来运作。据本年6月公司股东大会披露,员工内创形式已开业12家。该形式下,内创店的产物售价、营业发卖方法、促销行径等须与公司恳求联合,公司则会供应少许扶助策略,如押金、照料费、品牌利用费全免。别的,内创项目已有177名员工报名参与,公司则针对现有门店和新门店判袂设定参与条目,布置2020年新增100家现有门店内创店和50家新区域内创店。

  优化供应链才气,赞成前端营业拓展。周黑鸭正在2019年年报将供应链策略行动公司新的六大策略之一。目前公司供应一站式全程供应链效劳,包括了从原料到门店和顾客。采购方面,公司搭筑了供应商采购平台,通过召集化的平台完毕供货贩子命周期的照料,同时借助大数据剖释,优化采购布置并评估原料、仓储等资源需求。物流方面,据虎嗅网对周黑鸭供应链总监宿彦东的采访,公司运作车辆搜罗自有70余辆和第三方100余辆,可能做到80%门店12小时运达,95%门店24小时运达,100%门店36小时运达。公司法则商品从下车到门店,要半个小时之内一起运完。

  组织五大区工场,助力产能与配送。工场是周黑鸭供应链上承接物业链和分销链的紧急一环,公司正在天下五大区域判袂组织了工场,个中3个工场曾经投产。基于墟市需乞降门店组织节律,公司正在江苏和四川正正在修筑2个新加工工场,估计今明两年不断投产,为拓展新产能和配送辐射周围供应助力。

  1)开启特通渠道。周黑鸭于2020年3月启动渠道经销商招募布置,同时供应墟市效劳、配送传播、培训体例、寻常营运、按期赞美等五大赞成。截至本年6月的股东大会,周黑鸭已进驻盒马、兴奋优选、全家、7-Eleven等众个商超容易店,以锁鲜装和真空装售卖为主。正在上海的2000众家全家容易店和北京的200众家7-Eleven容易店中,周黑鸭推出相对低廉的趣享小包装,锁鲜与线g。别的,特通渠道的产物具有成熟的冷链编制和安完全例以保护产物别致度,日常对临期产物做消灭和纪录,而过时产物无法结账。

  2)发力线年周黑鸭线上渠道和外卖渠道的收益共占总收益的23.8%。公司与众个平台举行团结,运用网红经济加紧互联网社群营销,正在2020年4月的五场带货直播中共卖出170万盒产物。周黑鸭的天猫、京东旗舰店的粉丝数目永久依旧领先上风,2019年团体的线%。别的,周黑鸭与美团、饿了么等主流外卖平台团结,并踊跃拓展新兴外卖平台顺丰丰食,2019年外卖渠道发卖额同比增进5.6%。2020年上半年,周黑鸭应时推出社区营销微革新,通过线上招募团长团购、线下提货的方法发展全员营销。

  搭筑产物全周期照料流程,继续除旧布新。正在新照料团队的策略体例下,公司重筑了新品研发体例,搭筑了一个贯穿墟市洞察、立项、研发、测试、营销的全周期照料流程。跟着新流程的鼓动,公司正在2019年10月推出了不辣口胃系列,正在华南墟市先期测试获胜后,随即正在天下墟市增加并取得优良的墟市反应,获胜吸引了有区别口胃偏好的消费群体。正在公司2019年整年功绩揭晓讲述中,不辣系列仅4个SKU全线年公司推出新品藤椒系列,1月正在天下线月正在华南、华北推出藤椒鸭脖、鸭翅等,系列产物正在直播平台上创下均匀1秒850盒的发卖纪录。截至本年6月股东大会召开,藤椒系列单月收入占比超3%。经调研,公司近期还将推出盐焗口胃、单品坚果类小零食等。

  联合机闭及营销,精准定位添加互动。正在新照料团队的指挥下,周黑鸭梳理品牌定位、整合品牌营销,加紧与年青客群的疏导,同意全体整合营销的品牌修筑战略。正在机闭架构上,公司举行了本能和流程上的优化,建立整合营销核心,以便联合投放资源、联合发声。定位对象消费者方面,除了2019年3月曾与韩邦彩妆品牌MISSHA推出跨界彩妆,公司针对年青消费群体接续发力:邀请偶像代言人举行中心营销、通过新媒体渠道如小红书、抖音等与年青消费者互动、正在淘宝等平台举行直播等。

  加盟商回报高于同行,中期估计年发卖150w。遵循咱们目前草根调研状况,周黑鸭加盟商回报率高于同行业竞赛敌手,以终端出货额为例,周黑鸭直营店可能抵达210w/年,目前新开店月发卖(不探讨卫生事变,也不探讨开店前两周效应)均匀抵达15w-16w,还原至终端根基上与直营店店效相仿,咱们探讨中期维度来看,固然店效外面上有必然回落,不过根基上可能依旧正在月销依旧正在12-13w,年发卖150w足下。此外,煌上煌加盟商还原到终端之后抵达110w+/年,绝味约为70w+/年。

  因地制宜、税费更优,拓开展店空间。中期来看,依旧正在现有店效(与直营店较为相仿的商圈等高势能地方,150w店效)状况下:

  1)现有区域加密空间:1)加盟商具有更好的资源2)加盟税费、机动性更优,因此省内加密空间假设为现有直营:加盟为2:1。目前直营是1300。假设正在现有区域加密为650家加盟店。老区域可能抵达1950家的总盘子。

  2)新墟市开店空间:目前周黑鸭华中区占比为58%,绝味为25%,跟着省外墟市的扩张,天下各个区域的比重亲昵平衡的状况下,估计目前笼盖区域:未笼盖区域=1:1,暨未笼盖区域也可能抵达1950家的界限,因为省外墟市根基上以加盟形态扩张,咱们假设,中期加盟可能兑现70%,则省外大体有1365家加盟店。

  区位扩张和下重,进一步拓展空间。永久来看,公司倘使能授与店效的下降,可能进一步辐射更众的社区店和下重墟市门店,目前煌上煌估计今岁终可能完毕近5000家,异日仍有每年1000家的开店布置,绝味胜过1w家,周黑鸭通过渠道组织的继续调解,异日希望。

  单店功绩方面:遵循草根调研,目前企业加盟商铺效估计正在200w(对应厂商出货额97w)足下。咱们估计跟着门店数目逐渐添加、渠道笼盖周围更广,店效或许有必然低重,咱们中性预测店效可能落正在150w足下(对应厂商出货73w)。

  产物革新提速,直营店希望企稳。此前受制于照料题目和新品刺激亏折题目,单店收入涌现震荡以至低重。公司昨年推出新品后,新品系列占比功绩擢升到高个位数。遵循草根调研,新产物对单店有1-2%的收入拉动。除此除外,公司盼愿通过尤其众元化的营销擢升消费者触及,如周黑鸭+乐事团结,希望进一步擢升消费者置备抱负,正在单店希望甩手下跌的颓势,以至完毕光复性增进。

  产能优化协同,希望擢升产能运用率,带来更强界限效应。遵循公司调研,目前3个工场正在临蓐运营,华中的武汉工场,华北的河北工场,华南的东莞工场。武汉工场目前最大,一年产能1.2亿盒(指MAP装,且MAP装占公司90%种别);华北华南工场判袂5000万盒。团体2.2亿盒。年报里披露周黑鸭昨年销量3.6万吨,按均匀220g算,产能运用率70%众。三个工场后期可能再添加临蓐线,倘使华北华南工场再装配3-4条临蓐线亿盒,应对本年扩张没有题目。另有两个工场,江苏南通本年投产,四川成都来岁投产,今明两年根基实现五大区的笼盖。遵循公司反应,五大工场满产状况下可能撑持百亿发卖。过去华中华北华南或许还要笼盖华东之类的,有的运输半径胜过1000公里,而异日五大工场筑好了可能限定正在500公里以内。咱们以为正在现有区域加密可能擢升产能运用率,有利于团体界限效应擢升,内部效果的优化。

  好赛道、好品牌。城镇化擢升推进连锁业态,个中卤味是绝佳赛道,高坪效、高周转、低参加、低危机,模范化高有利于加盟形式发展。周黑鸭品牌较高,吞噬较高的用户心智,而品牌是消费品紧急的护城河和完毕界限效应的本事。将用户心智份额造成实践的发卖份额是目前的课题,但曾经远远好于浩繁品牌力不强的企业。

  加盟商热诚较高,擢升开店、营收切实定性。目前公司铺开加盟后,收到了胜过1w份的加盟申请,变成开店的蓄水池,公司优选加盟商和主旨地段,为盈余质地变成了一个保护。咱们以为加盟商回报率高、加盟志愿强为公司近年来的开店和功绩带来了较强切实定性。

  供应链并不是从零起步,开店速率希望高出阶段。因为目前正在老区域临蓐、供应链是较为齐全的,产能运用率有擢升空间。对待新区域,固然需求再修筑工场,不过供应链整体照料经历并非新品牌一齐,从区域走向天下、笼盖新墟市方面,周黑鸭并非从0起步,开店速率希望高出阶段。

  直营店能否光复到较强盈余。咱们感触正在加盟是目前墟市最大的闭心点,但直营店企的成长没有较为显着的预期,咱们以为公司团体一盘棋,加盟形式带来成长活水的状况下,希望进一步推进直营的革新,正在边际向好的社会闭心度、和内部正在新品和营销的勤奋下,希望推进直营的企稳,倘使直营能光复到2-3年前的盈余才气,将成为超预期的点。

  加盟形式品牌方净利率尚未涌现显着预期。固然咱们举行了敏锐性测试,不过基于公司高店效带来的高物业链利润,咱们以为有或许功绩利润贴近乐观状况,以至优于同行。

  最初是照料的危机。由于周黑鸭的渠道比拟于紧要依赖加盟的煌上煌和绝味区别,他包括了直营、加盟、容易店、电商等众种渠道,各个奇迹部便宜的平衡比较料提出了更高的挑拨。如直营VS加盟渠道是否涉及参加所的抢夺,如容易店渠道和门店渠道是否涉及窜货题目。跟着门店的密度逐步添加,照料的难度也将加大,发起照料层提前策划。

  其次是门店迭代和革新的题目。这最终呈现正在单店的同店收入增进上,周黑鸭目前曾经正在举行单店收入方面的勤奋,不过擢升单店收入是一个永久课题,因为周黑鸭自己势能较高,很难通过绝味、煌上煌的门店优化方法来完毕均匀单店收入擢升,因而需求正在产物革新和营销上加大精神参加。

  结果是短期的盈余。因为卫生事变影响,周黑鸭门店方向交通闭键和商圈,光复度较低,因而对年内的影响较大,不外墟市本年功绩状况估计已有预期。但倘使卫生事变重复带来的人丁滚动持亏折,估计会带来接续的功绩影响。

  4)投资发起:好赛道好品牌,中期照料优化,短期开店超预期,发起闭心窘境反起色会:周黑鸭处于卤味绝佳赛道,有较强的品牌力根基,内部革新希望激活公司生气,刷新渠道短板。咱们估计正在公司新照料团队的谋划革新下,中期加盟开店2000家,发端测算加盟增厚功绩2亿,假设直营渠道利润宁静正在19年的4亿水准,22年咱们中性估计下可完毕6亿净利润,对该当前市值为25Xpe,发起闭心窘境反起色会。

  1)正在需求特性的转移靠山下,渠道改造悄悄发作,小型化、近场化趋向显著。古板商超流量暴露颓势,零售渠道小型化、近场化,商店社区化趋向显著,佳偶内人店面对品牌升级,新兴业态显露,渠道改造催生了门店迭代、专业连锁品牌降生的机遇。90-00后对息闲、即食产物具有更众的需求,逐渐催生门店组织的转化。

  城镇化靠山下,小吃、息闲食物门店具有较强成长张力。以小吃门店为例,2017年我邦共有小吃门店73万家,从万人小吃餐厅数目来看,不探讨饮食文明的根基上,平常来讲经济昌盛地域、城镇化水平较高的万人小吃餐厅数目更众,对待天下来说,大部门地域小食门店具有较大的擢升空间。

  2)提供必然水平断定需求,加盟形式是渠道杠杆。因为大部门的连锁业态,供应的是一个可选的消费场景,“正好谨慎到”为一个紧急的消费刺激成分,“提供”必然水平上断定了“需求”。而加盟业态,行动一种加了杠杆的扩张形式,放大品牌商可能“提供”的界限,掀开了界限天花板。

  因为税收等优惠、因地制宜的参加,加盟商或许平等状况下取得更高的盈余。地域经销商对外地情况更为谙习,用度参加或许尤其机动,同时部门行动个人工商户、小界限征税人,或许取得比品牌直营更低的税收。从物业链来看,倘使可能跑通加盟形式,专业的分工将加优化物业链效果,以至擢升物业闭节利润率,为扩张、永久成长奠定根基。

  高店效优选卤成品。咱们将业态中少许类型的龙头公司举行了单店模子的拆分,咱们出现息闲卤成品赛道是团体来讲坪效最高的赛道,奶茶也有部门坪效很高,不过方差很大,如做下重的蜜雪冰城的坪效偏高,同样著名品牌夷愉柠檬的坪效总体偏低。

  卤味内店效分级:串串>息闲卤味>餐桌卤味。从咱们算计的数据来看,廖记的店效最高,估计与其冷锅串串项目相闭,其次是绝味周黑鸭,偏息闲的卤味成品,再次是餐桌食物类。

  周转尽头速。绝味存货周转率5.35次(2019年),紧要系上逛举行鸭脖储存,但加盟商不需求原料储存,周转率更速,外面上2天足下的周转天数。

  前台模范化较高。周黑鸭、绝味根基上只举行罗列和过称,员工操作轻易照料难度小。

  上逛存正在进入壁垒,提供端有限,竞赛格式相对好。因为上逛是生物性资产,短期内不是无穷供应,因而界限越大物业订价权越高,保护物业闭节的净利率水准。因为上逛存正在必然进入壁垒,因而息闲卤味赛道提供有限,竞赛格式相对好。

  品类人命周期相对较长。息闲卤味辣、嚼口感,具有必然的上瘾性,因而存正在必然的粘性消费者。

  卤味赛道的团体参加也较小。加盟费和设置用度较低,下降了进初学槛,也擢升了加盟商的机动性,避免了较大投资危机。比拟之下,奶茶行业的初始参加也较大,平常为35w以上。

  卫生事变后提供侧洗牌,头部品牌逆势扩张。卫生事变对餐饮也攻击较大,不少门店面对短期资金题目,被迫闭店和让渡。但资金流较好的品牌,却正在3-4月开启了一轮逆势扩张。绝味2020年卫生事变之下逆势扩张,4月大界限召集拿店,整年对象仍落正在800-1200家。绝味Q1固然受到卫生事变影响,但公司补贴加盟商策略到位,赞成渠道逆势扩张,Q2后希望受益同店光复、开店加快。煌上煌2020年布置新开1200家门店,接续加快拓店,卫生事变之下整年开店布置稳固,卫生事变事后一起发力拓展天下墟市。卫生事变下提供侧革新加快,为抗危机才气较强的头部品牌供应了更大的空间。

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